瑞穗市场观察（2026年2月2日） 针对高市首相演说的回应 ～危险的现状认知～

[5mdld]

标题

【原文】

ともに挑む。ともに実る。
MIZUHO みずほ銀行
みずほマーケット・トピック（2026年2月2日）
高市演説を受けて 〜危うい現状認識〜

【翻译】

携手挑战。共同收获。
MIZUHO 瑞穗银行
瑞穗市场观察（2026年2月2日）
针对高市首相演说的回应 ～危险的现状认知～

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概要

【原文】

週末は高市首相の情報発信が大いに注目された。衆院選の応援演説において円安が関税バッファーとして作用しているほか、外国為替資金特別会計（以下外為特会）の抱える外貨資産の 含み益 が膨張している状況を用いて円安が好ましい相場現象であるかのような発言を行ったことが注目されている。総じて、今回の高市発言が円安容認だったかどうかは本質的な話ではない。それよりも「為替が修正されれば、日本企業の行動変容が劇的に期待できる」という前時代的な価値観が 温存 されている可能性の方が気になったし、さらに言えば、外為特会が果たして有事の際に 温存 されておくべき弾薬と理解されているのかどうかも気がかりであった。とりわけ前者については、既に2013年以降のアベノミクスを経て失敗が立証されている理屈である。日本企業の対外直接投資ブームは本来、 逆風 であるはずの円安基調と共にあったことを思い返すべき。為替だけで企業の行動変容は起きない。また、外為特会は将来の通貨防衛に際し、投機筋と戦うための有限な原資だからこそ「弾薬」と形容されるのである。目的外利用は 禁忌 。

【翻译】

周末期间，高市首相的发言引起了极大的关注。在众议院选举的拉票演说中，她称日元贬值起到了关税缓冲的作用，并以外汇资金特别账户（以下简称“外汇特会”）持有的外汇资产浮盈膨胀为例，发表了似乎在暗示“日元贬值是一种有利的市场现象”的言论，引发了热议。总的来说，高市首相此次的发言是否属于“容忍日元贬值”，并不是问题的本质。更让人在意的是，这可能意味着“只要汇率修正，就能期待日本企业的行为发生剧烈改变”这种落后于时代的价值观依然根深蒂固；进而言之，令人担忧的是，高市政府是否真正理解“外汇特会”是应当在危机时刻保留的“弹药”。特别是对于前者，这套理论早在2013年以来的“安倍经济学”实践中就被证明是失败的。我们应当回想起，日本企业对外直接投资的热潮，恰恰是伴随着本应是不利因素的日元贬值基调而出现的。仅靠汇率并不能改变企业的行为。此外，“外汇特会”之所以被称为“弹药”，正是因为它是未来为了捍卫货币、与投机势力作斗争时有限的资金源。挪作他用是大忌。

【词汇】

1. 含み益（ふくみえき）
   含义：账面利润、浮盈（未实现的利润）。
   解析：反义词是「含み損（ふくみそん）」（浮亏）。常用于描述股票、不动产或外汇资产在未卖出套现前的账面增值状态。
2. 温存（おんぞん）
   含义：（妥善）保留、保存。
   解析：和中文的“温存”含义不同，要注意。另一个含义为“姑息不改”，例：「悪習を温存する」（恶习不改）。
3. 逆風（ぎゃくふう）
   含义：逆风、不利的形势。
   解析：反义词是「順風（じゅんぷう）」（顺风、有利形势）。
4. 禁忌（きんき）
   含义：禁忌、大忌、不可触碰的事。
   解析：比「タブー」（taboo）更显专业和书面。

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第一节：被视为“容忍日元贬值”的高市发言

【原文】

〜円安容認と取られた高市発言〜
週末となる1月31日から2月1日にかけては高市首相の情報発信が大いに注目された。 特筆 されたのは衆院選の応援演説における以下の発言であった（日経新聞が演説の全文を公開しており、注目された部分を抜粋させて頂いている）：

今円安だから悪いって言われるけれども、輸出産業にとっては大チャンス。食べ物を売るにも、自動車産業も、アメリカの関税があったけれども、円安がバッファーになった。ものすごくこれは助かりました。円安でもっと助かってるのが、外為特会っていうのがあるんですが、これの運用、今ホクホク状態です。

円安が関税バッファーとして作用しているほか、外国為替資金特別会計(以下外為特会)の抱える外貨資産の含み益も膨張しており助かっているとの弁である。この発言が従前より存在した高市政権への 猜疑心と相まって 円安容認と受け止められ、一気に釈明を求められるに至っている。

率直に言って、前者に関しては批判こそあれども事実には違いないだろう。2025年に実施された内閣府「企業行動に関するアンケート調査」によれば輸送用機器産業の採算レートは約 125円であった。単純に15%の関税を乗せると144円であり、154円近傍の現状対比で10円もバッファーがあることになる。もちろん、選挙期間中に、円安で生活が苦しくなる市井の人々がこの主張をどう受け止めるかは別だが、大きく批判されるほど誤った指摘でもあるまい。もちろん、為替 乱高下 は輸送用機器産業にとっても良い話ではないが、基本的に悪いのは米トランプ政権である。

総じて、高市首相の言わんとしていることも理解はできる。短い演説の中で「円高がいいのか、円安がいいのかわからない」とのフレーズが2回登場しており、「これは総理が口にすべきことじゃない」という趣旨も繰り返されている。その後、Xに配信された釈明ポストでも同じ趣旨の発言が重ねられていた。「どちらが良いかは分からないし、首相が話すことではない」というのも恐らく本意なのだろう。完全に正しい認識である。恐らく「国内投資を中心とする経済構造になれば、円高であろうと円安であろうと、今のように為替に振らされることは無い状況が手に入る」ということが言いたかったのだと思われるが、「そのための手段として円安を使うつもり」という要らぬ本音が 垣間見えてしまった ことが残念な点だろう。単に「為替に左右されない経済構造を作る」だけであれば、恐らく何の問題も無かったはずである。

【翻译】

～被视为“容忍日元贬值”的高市发言～
在1月31日至2月1日的周末期间，高市首相的对外发声备受瞩目。特别值得一提的是她在众议院选举拉票演说中的以下发言（《日本经济新闻》公开了演说全文，在此摘录备受关注的部分）：

虽说现在有人因为日元贬值而觉得不好，但对出口产业来说这却是个巨大的机会。无论是卖食品，还是汽车产业，尽管有美国的关税，但日元贬值起到了缓冲作用。这帮了大忙。而因日元贬值受益更多的，是所谓的“外汇特会”，其运用情况现在正处于赚得盆满钵满的状态。

她的意思是，除了日元贬值起到了关税缓冲的作用外，“外汇特会”持有的外汇资产浮盈也在膨胀，这帮了大忙。这段发言与此前对高市政策的猜疑情绪相结合，被外界解读为“容忍日元贬值”，进而导致她立刻被要求做出解释。

坦白说，对于前者（关税缓冲说），虽然有批评的声音，但这确实是事实。根据2025年内阁府实施的《关于企业行为的问卷调查》，运输设备产业的盈亏平衡汇率约为125日元。如果单纯加上15%的关税，成本汇率约为144日元，这与目前接近154日元的汇率相比，仍有10日元的缓冲空间。当然，在选举期间，因日元贬值生活拮据的普通百姓如何看待这一主张另当别论，但这一观点本身并不至于错到该受严厉批评的地步。诚然，汇率的大幅波动对运输设备产业来说也不是好事，但根本上的坏人是美国特朗普政府。

总的来说，高市首相想表达的意思是可以理解的。在短短的演说中，“日元升值好还是贬值好，我不清楚”这句话出现了两次，并且也反复强调了“这不是首相应该挂在嘴边的话”。随后，她在X（注：原推特）上发布的解释帖子中也重申了同样的意图。说“不知道哪种更好，也不是首相该谈论的事”恐怕是她的真心话。这是完全正确的认知。她可能想表达的是：“如果形成以国内投资为中心的经济结构，那么无论日元升值还是贬值，都能获得不再像现在这样被汇率左右的局面。”但遗憾的是，她不经意间流露出了“打算将日元贬值作为实现这一目标的手段”这种多余的真心话。如果仅仅是说“建立不受汇率左右的经济结构”，恐怕就不会有任何问题了。

【词汇】

1. 特筆（とくひつ）
   含义：特书、特别写出、大书特书。
   解析：常接「すべき」（值得大书特书）。
2. 猜疑心（さいぎしん）
   含义：猜疑心、狐疑。
   解析：文中的「相まって（あいまって）」（与……相辅相成/结合）也是N1常见语法点。
3. 乱高下（らんこうげ）
   含义：（物价、行情等）剧烈波动、暴跌暴涨。
4. 垣間見える（かいまみえる）
   含义：隐约可见、窥见。
   解析：由「垣間見る」一词衍生而来的词汇。

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第二节：旧时代的思维：国内投资与汇率

【原文】

〜前時代的な発想：国内投資と為替〜
問題は演説全体を通じて、「円安になると国内投資が戻ってくる」という認識が貫かれているように見える点だ。国内投資が積み上がっていく結果として、「為替にびくともしない経済構造」が醸成されるという主張である。演説は民主党政権時代の超円高を 引き合いに出した 上で「企業が出て行ってしまった。失業率も高かった」と述べているため、「円安になるとその逆のことが期待できる」と述べているように見える。実は、Xの釈明投稿でも円安が経済に与える前向きな影響について、一般論と断ったうえで「国内投資が進み、国内で生産した製品が海外に輸出しやすくなること」に加え、「外為特会の外債の運用等、利子・配当などの海外からの収入も改善する」と述べている。やはり高市首相は「円安で国内投資が増える」ことに関して期待を抱いているのだろう。

残念ながら、これは前時代的な発想である。もちろん、高市首相は「一般論としては」と 枕詞 を付けているため、発言自体に誤りはない。しかし、日本の現状がその一般論に当てはまらないという問題がある。「国内投資が進み、国内で生産した製品が海外に輸出しやすくなること」という現象は2013年以降のアベノミクスで「確認できなかった円安メリット」の1つである。むしろ、図に示すように、日本企業の対外直接投資ブームは円安と共にあった。つまり、本来であれば割高になるはずの円安を逆風に受けつつも、日本企業は海外企業買収を進めたり、海外の土地・工場を買収したりといった直接投資に熱心だったということである。日本企業は為替だけを見て投資判断をしているわけではない。ゆえに、円安によって国内投資が回帰してくるという単純な話にはならない。

筆者は日々、様々な日本企業と面会させて頂いているが、企業が直接投資を行うにあたってのドライバーが「為替」だけと言うことはあり得ず、やはり人口減少や税制、雇用規制の問題等も 勘案 されている。もちろん、円高を理由に日本を飛び出した日本企業も多数存在したのであろうが、それらの企業が今度は円安を理由として日本に戻ってくるという保証はない。日本企業の率直な胸中を代弁するのであれば「では、もう2度と円高にしないと約束してくれるのか」という問題意識を抱くはずである。当然、そのような約束はできないため、多くの日本企業は国内回帰を進めず、また、対外直接投資から得られた収益を外貨のまま現地に再投資してしまう傾向を強めている（右図）。こうした事実は国際収支統計上、明確に確認されてきた事実であり、2024年3～7月に設置された財務省の有識者懇談会「国際収支から見た日本経済の課題と 処方箋 」でも一大争点となった話だ。

最近では米国の為替政策報告書でも認識されていたこの事実が高市政権内でも共有されていないのだとしたら、極めて残念な話である。

【翻译】

～旧时代的思维：国内投资与汇率～
问题在于，在整个演说中，似乎贯穿着“日元贬值，国内投资就会回流”的认知。其主张是，随着国内投资的积累，最终将孕育出“不惧汇率波动的经济结构”。演说引用了民主党执政时期的超强日元升值为例，称“企业都流失了，失业率也很高”，因此这看起来像是在说“日元贬值时，可以期待相反的情况发生”。事实上，在X平台上的解释帖子中，对于日元贬值对经济产生的积极影响，她也在声明这是“一般而论”的前提下，提出了“国内投资将增加，国内生产的产品更容易向海外出口”，并补充道“外汇特会的外债运用等，来自海外的利息和分红收入也会改善”。看来，高市首相确实对“日元贬值会增加国内投资”抱有期待。

遗憾的是，这是一种落后于时代的观念。当然，由于高市首相加上了“作为一般而论”的前缀，发言本身并没有错。然而，问题在于日本的现状并不适用这种一般论。“国内投资推进，国内生产的产品易于向海外出口”这一现象，是2013年以来“安倍经济学”中“未能被证实的日元贬值红利”之一。相反，如【图表】（注：见参考链接的原文）所示，日本企业的对外直接投资热潮是伴随着日元贬值出现的。换句话说，尽管面临日元贬值导致海外投资成本上升的不利因素，日本企业依然热衷于收购海外企业、收购海外土地和工厂等直接投资。日本企业并不是仅看汇率来做投资决策的。因此，事情不会简单到“因日元贬值，国内投资就会回流”。

笔者每天都与各种日本企业会面，企业进行直接投资的驱动力绝不可能仅仅是“汇率”，人口减少、税制、雇佣管制的限制等问题也都在考量之中。当然，过去肯定有许多日本企业以日元升值为由离开了日本，但并不能保证这些企业现在会以日元贬值为由重新回到日本。如果要代表日本企业坦率的心声，他们肯定会产生这样的疑问：“那么，政府能承诺以后再也不会让日元升值吗？”当然，这种承诺是无法做出的，因此许多日本企业不仅不推进回归国内，反而更加倾向于将对外直接投资获得的收益以外币形式在当地进行再投资（见右图）（注：见参考链接的原文）。这一事实在国际收支统计中已被明确证实，并且这也是2024年3月至7月设立的财务省专家座谈会“从国际收支看日本经济的课题与药方”中的一大争论点。

如果连最近在美国的汇率政策报告书中都被认识到的这一事实，在高市政府内部都没有形成共识的话，那就太令人遗憾了。

【词汇】

1. 引き合いに出す（ひきあいにだす）
   含义：引证、拿……来打比方、以此为例。
2. 枕詞（まくらことば）
   含义：引子，开场白。
   解析：原意为日本和歌修辞，喻指为了给自己留退路或者引出话题而预设的客套话或免责声明。
3. 勘案（かんあん）
   含义：综合考虑、斟酌。
4. 処方箋（しょほうせん）
   含义：处方、药方（）。
   解析：原意为医疗处方，引申为解决问题的对策。

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第三节：对“外汇特会”的危险定义与理解

【原文】

〜危うい外為特会の定義と理解〜
なお、もう1つの円安メリットとして改めてXで言及された「外為特会の外債の運用等、利子・配当などの海外からの収入も改善する」という指摘も事実だが、あまり意味のない議論である。誤った認識が当初の「ホクホク」という形容に繋がったのだと思われる。慢性的な円高に悩まされた時代に円売り・ドル買い介入を重ねたことで現在の日本が抱える外貨準備は優れたコスト(円高時に購入した安いドル)で構成されている。ゆえに、円安になるほど会計上の含み益が膨らみ、財源を希求する政治の議論において、これに手をかけようとする動きが断続的に見られている。外為特会運用しかり、年金基金運用しかり、近年は「儲かっているようだから 流用 して良い」という発想が簡単に横行しやすくなっているように感じる。それだけ正当な原資が枯渇しつつあることの裏返しであろう。

周知の通り、外為特会は外債運用を通じて資産を膨らませること（そしてこれを恒久財源として政策を執行すること）を目的としている代物ではない。外為特会と外貨準備は概ね同義だが、日本銀行HPの説明を借りれば外貨準備とは「通貨当局が為替介入に使用する資金であるほか、通貨危機等により、他国に対して外貨建て債務の返済が困難になった場合等に使用する準備資産」である。要するに、外貨準備とは為替相場の乱高下を含めた対外取引の有事においてやむなく使用するための原資であり、平時の政策議論において、その存在を気にかけるようなものではない。

近年の日本で注目される自国通貨買い・ドル売り介入は基本的に、保有する外貨準備分しか執行できないオペレーションである（他国の通貨なのだから無限に売ることはできず、現在持っている分しか売れないのは当然だ）。通貨防衛の際、投機筋と戦うための有限な原資だからこそ「弾薬」と形容されるのである。その弾薬は当然、通貨防衛では円買い・ドル売りを通じて費消されることになる。つまり、ドル売りのための原資ゆえ、「ドル換算でいくら保有しているか」が重要な要素になるのであり、「円換算で見れば大きい」という話は意味を持たない。「外為特会の外債の運用等、利子・配当などの海外からの収入も改善する」という指摘は事実だが、その分、円安も進行している。今後、直面する値幅とスピード次第では保有資産の大規模な売却を強いられる淵に立たされている事実こそ、今、懸念すべき話だ。弾薬の残量が可視化されている状態での戦いは当然、苦しいものになるし、その戦が始まる前に弾薬を悪戯に費消する軍隊が勝てるはずもないだろう。

仮に、首相として言及するのであれば「我が国の外貨準備は極めて 潤沢 であり、投機的な円売りにも十分対処できる」とだけ言っておけば十分である。投機的な為替取引と 対峙 するにあたっては、余計な情報を与えず、果断な行動で不意打ちを食らわせることが最も効果的である。

総じて、今回の高市発言が円安容認だったかどうかは本質的な話ではない。それよりも「為替が修正されれば、日本企業の行動変容が劇的に期待できる」という前時代的な価値観が温存されている可能性の方が気になったし、さらに言えば、外為特会が果たして 有事 の際に温存されておくべき弾薬と理解されているのかどうかも気がかりであった。

【翻译】

～对外汇特会的危险定义与理解～
此外，关于她在X上再次提及的另一个日元贬值的红利——“外汇特会的外债运用等，来自海外的利息、分红等收入也会改善”，这虽然是事实，但却是没有太大意义的讨论。这种错误的认知恐怕正是导致最初使用“盆满钵满”（ホクホク）一词的原因。在饱受长期日元升值困扰的时代，日本多次进行卖日元、买美元的干预，因此现在的日本外汇储备是以非常优越的成本（在日元升值时购买的廉价美元）构成的。因此，日元越贬值，账面上的浮盈就越膨胀。在急需财源的政治讨论中，试图染指这笔钱的动向时有发生。无论是“外汇特会”的运用，还是养老基金的运用，近年来似乎很容易滋生“反正好像赚了钱，挪用一下也无妨”的想法。这反过来也说明了正当的资金来源正日益枯竭。

众所周知，“外汇特会”设立的目的并不是通过外债运用使资产增值（并将此作为永久性财源来执行政策）。外汇特会与外汇储备大致同义，借用日本央行网站的说明，外汇储备是“货币当局用于汇率干预的资金，以及在发生货币危机等情况，导致难以向他国偿还外币债务时使用的储备资产”。简而言之，外汇储备是在包括汇率剧烈波动在内的对外交易发生危机时，迫不得已才使用的资金源，根本不是在平时的政策讨论中需要去惦记的东西。

近年来在日本备受关注的“买日元、卖美元”干预，基本上只能消耗现有的外汇储备来执行（因为那是别国的货币，不可能无限量抛售，只能卖现有的份额，这是理所当然的）。在捍卫货币时，正因为它是与投机势力作战的有限资金源，所以才被形容为“弹药”。这些弹药当然会在捍卫货币时的“买日元、卖美元”操作中被消耗。也就是说，由于这是抛售美元的资金源，“以美元计算持有了多少”才是关键要素，而“以日元换算看起来很大”这种说法毫无意义。尽管“外汇特会的外债运用等海外收入改善”是事实，但这也意味着日元在相应地贬值。未来，取决于汇率波动的幅度和速度，我们正处于可能被迫大规模抛售持有资产的边缘，这才是当下应该担忧的问题。在弹药余量可视化的状态下进行战斗，自然会非常艰难；而在开战之前就胡乱消耗弹药的军队，更是不可能获胜的。

如果作为首相一定要提及的话，只需说一句“我国的外汇储备极其充足，足以应对投机性的日元抛售”就足够了。在对抗投机性的汇率交易时，不提供多余信息，用果断的行动打个措手不及，才是最有效的策略。

总而言之，高市首相此次的发言是否是在容忍日元贬值，并非问题的本质。更令人在意的是，这可能意味着“只要汇率修正，就能期待日本企业的行为发生剧烈改变”这种落后于时代的价值观依然存在；进而言之，令人担忧的是，高市政府是否真正理解“外汇特会”是应当在危机时刻保留的“弹药”。

【词汇】

1. 流用（りゅうよう）
   含义：挪用、擅自转用。
   解析：指将本有特定用途的资金挪作他用，如「公金の流用」（挪用公款）。
2. 有事（ゆうじ）
   含义：发生危机、紧急事态（甚至战争）。
   解析：「有事」特指突发且重大的动荡局面，如「台湾有事」。
3. 潤沢（じゅんたく）
   含义：充足、充沛。
4. 対峙（たいじ）
   含义：对峙、正面对抗。

引用

https://www.mizuhobank.co.jp/forex/pdf/market_analysis/econ2600202.pdf
https://www.nikkei.com/article/DGXZQOUA010HQ0R00C26A2000000/